克里斯蒂安·帕斯洛，曾任切尔西董事总经理及全球商业事务负责人，对俱乐部内部动态相当熟悉。近期有消息称，切尔西的联合所有者之一伯利正在考虑将其股份出售给另一股东清湖资本。对此，帕斯洛发表了看法。他提到，根据《金融时报》的报道，持有约62%股份的埃格巴利正在与拥有38%股份的伯利财团进行反复的谈判，清湖资本可能会成为俱乐部的全资控股方。这一局面的形成与切尔西另一位关键股东马克·沃尔特在美国的负面新闻不无关系。

沃尔特曾是伯利的导师，并且与他在古根海姆（Guggenheim Partners）共同工作多年，两人还联合购入了洛杉矶道奇队，并取得了卓越的商业成功。尽管伯利后来独立成立了Eldridge，但二人的关系依然密切，接下来又投资了洛杉矶湖人队，并于2022年共同入主切尔西。然而，沃尔特如今在美国面临困境。多家媒体确认其所控制的公司正在被美国联邦调查局和证券交易委员会调查。需要指出的是，这类调查未必意味着违法，沃尔特目前尚未被起诉，切尔西俱乐部也不在调查名单之中。

保险行业是全球监管最为严格的领域之一。沃尔特所掌控的保险公司曾对其商业王国的其它部分提供了数笔贷款。虽然通过保险资金进行多种投资是合法的，但监管机构针对这些贷款的调查却十分严厉。为了解决贷款问题，沃尔特近期频繁出售资产，最引人注目的是他迅速以125亿美元的高估值卖掉了洛杉矶湖人队。尽管表面上他赚取了25亿美元，实际上这一举动显然是为了通过变现来平息监管危机，这也对切尔西造成了影响。

伯利与埃格巴利的关系早有裂痕。伯利在2022年收购切尔西时是主要推动者，然而为凑够25亿英镑的标价，他不得不引入清湖资本。双方各自持股62%和38%。然而，他们设定的“僵局条款”要求重大决策需经伯利和埃格巴利共同同意。在最初的一年里，伯利全力以赴，兼任主席、首席执行官及临时体育总监，但球队表现不佳，清湖资本对日常管理的干预逐渐增多，双方在经营理念上的分歧使得分道扬镳只是时间的问题。

切尔西的估值问题最为复杂。目前，俱乐部约有14亿英镑债务，其中包括约8亿英镑的高利息高级贷款和6亿镑的PIK实物支付债券。清湖资本和伯利财团已经投入约30亿英镑的现金股本，换言之，他们在这家俱乐部上的总投资已达44亿至45亿英镑。如果伯利与沃尔特希望能够保本离场，切尔西的整体估值必须达到45亿甚至50亿英镑。消息人士表示，50亿镑的估值与拉特克利夫入股曼联和贝索斯等收购利物浦部分股份时的估值不谋而合。

不过，倘若让100位财务分析师评估切尔西的商业价值，未必会有人认为其估值能够与曼联和利物浦相提并论。曼联的未扣税息折旧及摊销前利润达1.8亿英镑，利物浦为1.4亿英镑，而切尔西却以1亿英镑的亏损告终。上赛季，切尔西总收入不到5亿英镑，而其薪资支出占比却极高。曼联和利物浦的球衣赞助收入可观，而切尔西至今尚未找到胸前广告赞助商，高层宁愿维持空白也不愿降价。芬威体育集团成功地以不到2.5亿英镑的投资完成了安菲尔德的扩建，倍增了比赛日的收入；而斯坦福桥的重新建设因其复杂的地理环境早在数年前的预算就已达到10亿英镑，当前建设成本上升可能需要数十亿镑的追加投入。

解除管理层之间的僵局固然是一项积极之举，但球迷需要关注的是，清湖资本将如何筹集足够的资金来收购伯利的股份。如果清湖资本通过增加高息债务或杠杆贷款来筹集资金，那么对于切尔西来说将是一次巨大的灾难。将高额债务置于足球俱乐部之上是极其危险的，因为没有哪位高管能保证球队的场上表现。一旦球队的战绩下滑，无法进入欧冠，俱乐部将不得不通过出售球员来偿还债务。只要清湖资本不向俱乐部施加额外的债务压力，这场分手将有助于简化切尔西的内部治理结构并带来稳定的积极转折。

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